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但斌价值投资正在回归A股10年一遇的大机会来了

2018-10-11 22:17:13

2007年股灾以后,价值投资在A股市场一直不受待见,原因主要有三个:估值太贵、故事太乱和散户太多。A股在IPO核准制下长期处于供不应求的状态,估值居高不下。当价格脱离价值过远,就只能通过幻想和故事的泡沫来支撑起股市进一步的上涨,一级市场恰恰为此提供了源源不断的故事素材;而A股的投资者结构以散户为主,很容易相信并为此买单,形成了一片以高估值虚业务为主导的投资土壤,非常不利于培植价值投资。

但十年后的今天,这种状况正在逐步改善。

首先,市场的供求关系正在得到平衡,估值在持续回落。供给方面,A股的IPO数量实际上在慢慢的步入注册制的发行速度。2016年12月发行了45个新股,相当于15年牛市定点的水平。照此速度发展下去,2017年的发行量或将超过600单IPO。于此同时,每年增发的数额也在逐年递增,2016年从市场抽走了17379亿资金的同时,也发行了大量对应股份,让供求的天平逐渐的平衡。而需求方面,自股灾以来两市近3000家公司的日均成交额已经从最高峰的2万多亿下降到目前的平均5千亿。涣散的人气以及逐步收缩的资金供给,让天平的另一端逐渐丧失筹码。供求的逐步平衡使到主板和创业板的估值从目前的历史中位水平逐渐向低位水平移动,这是07年以来首次价格向价值的回归。

其次,故事被证伪、监管在加严,对于确定性业绩的追求让投资回归基本面。2016年跌幅最重的板块是影视传媒,这是2015年故事讲的最精彩的行业:中国电影业大爆发、IP泛娱乐、网剧的兴起、全民手游热、VR大爆发,前途仿佛无限光明。然而2016年电影行业从去年的48%的增速掉到今年只有4%,IP泛娱乐的雄心壮志从全行业口号到现今无一有起色(除了港股的腾讯),手游的研发商和渠道商倒了一片,VR设备也是全年销售冷清。故事会被时间验证,要么证实,要么证伪,而市场则会在时间的流逝中逐渐失去耐心和信心。与此同时,监管也开始了打击炒作、市场操纵和内幕交易,禁止了跨界并购等不良风气,逐渐让2016年的投资风气转向了追求业绩确定性高的价值投资上来。

而最后一点,投资者结构的改善是目前一个漫长而渐行的过程。A股同样的故事如果放在香港是起不了风浪的,这是由投资者结构所决定的。例如,港股的某汽车服务公司,曾谋求和腾讯、富士康合作打造电动车,但股价却从11 HKD下跌到了最低的2.7 HKD,投资者从来没有为此买过单。中国的私募机构的茁壮发展,社保基金和养老金的入市,保险机构对权益类投资更加积极的参与,都在逐渐使中国的投资者机构发生意义深远的改变。

我们看到价值投资正在回归A股。

2017年的A股市场,估值合适的蓝筹股会继续跑赢大盘,若市场出现大跌,对价值投资者而言会有十年一遇的大机会。2017年伊始,A股开始了又一轮的估值下调,这是2016年估值挤泡沫大趋势的延续。在今年的大环境下,仍然是业绩成长确定性高估值较为合适的蓝筹股能够跑赢大盘。如果进一步出现大跌,对于价值投资者而言,这或许是自2008年A股出现过的估值低位之后,十年一遇的投资机遇。经过了一年多的基本面验证,那些在退潮时还穿着泳裤的企业会崭露头角,而估值的下调刚好给予了我们一个很好的投资机会。在市场最为恐慌的时候,从企业基本面以及价格价值的比较出发,我们希望在2017年为今后的大丰收,播下希望的种子。

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